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日本病的症结并非汇率头版

发布时间:2019-09-29 21:46:49 阅读: 来源:聚合氯化铝厂家

“日本病”的症结并非汇率头版

日本央行(BOJ)与安倍晋三(Shinzo Abe)领导的日本新政府之间的“拔河游戏”仍在持续。

日本央行最终屈服于政府的压力,承诺以2%为新的通胀率目标,但没有对目标完成的最后期限做任何承诺,只说将在“中期内”完成目标。

日本央行承诺将采取更多开放式宽松举措,但这些举措最早将从2014年开始陆续实施。明年每月资产购买计划净增加额将仅为4万亿日元。尽管日本央行采取了防卫措施,但市场仍普遍对做空日元和做多股票的交易充满信心。但市场的反应可能是过度乐观的,这样说不是因为安倍政府未必将在这场“拔河游戏”中取胜,而是因为这种交易策略未必会无限期有效。

安倍与日本企业界仍然认为,日本的主要问题是日元汇率过高,或者,更准确地说,是韩元汇率过低。这种观点过去看来或许没错,但如今看来则未必正确。即便日元大幅贬值,全球消费者也不会放弃三星(Samsung)的产品,转投索尼(Sony)或者东芝(Toshiba)。日本的问题不是日元汇率过高、损害日本产品的竞争力,而是日本产品本身缺乏竞争力。

日本最新一轮财政刺激计划规模庞大。事实上,摩根大通(JPMorgan)指出,这项总额达20万亿日元的刺激计划是日本二战后推出的规模最大的一次。但正如之前推出的那些刺激计划一样,这次的刺激计划也不大可能产生很大乘数效应、刺激私人部门大幅增加投资、刺激消费大幅增长。

同时,日元贬值会导致日本的进口成本上涨,尽管经常账户的出口收入会增加,但不足以弥补进口成本的上涨,因此,日元贬值会加剧日本的贸易赤字。

摩根大通估计,今年日本财政赤字的GDP占比预计将达到11.5%——这是一个惊人的数字。

日元已经贬值15%,许多人认为,如今这种贬值幅度已经过头。然而,许多分析人士预计,日本央行很快将被迫开始大规模买入外国债券,以进一步压低日元,这个过程可能要花费50万亿日元。

日本的外国债券购买计划是将仅购买欧元区债券、还是也将购买一些美国国债(如美联储(Fed)一些官员所认为的),这一点还没有完全确定。

如果日本央行果真开始大规模买入外国债券,可能导致更坏的情况。日元(直到最近)一直保持强劲的原因之一是,日本央行不像其他央行那样积极扩张资产负债表。

随着这一点发生变化,日元大幅贬值的风险将增大,这对日本政府债券和日本经济而言都将带来严重的负面连锁效应。

对大规模新增政府债券和外汇市场新动向带来的威胁,市场目前还没有感觉。但外国投资者在日本债券市场中持有9%的份额。随着日元贬值,这些投资者将要求更高的收益率,以弥补日元贬值对自己造成的损失。那时候将出现什么情况?

一种可能的情形是,为压低日元而流入欧洲和美国的日元决定撤回国内,以支撑日本政府债券市场。没有哪位日本投资者承担得起所持日本国债(JGB)产生的资本损失,而债务越积越多的日本政府也很难冒险提高支付的利息。

此外,鉴于众多对冲基金都在做空日元,日元可能出现更大幅度的贬值。去年第四季度,包括绿光资本(Greenlight Capital)的戴维•艾因霍恩(David Einhorn)在内的许多投资者都因做空日元而获利。(事实上,这部分日元空头头寸是艾因霍恩同期持有的所有头寸中利润第二丰厚的。)

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